貝康醫療主要在內地從事輔助生殖基因檢測解決方案，包括提供基因檢測試劑盒、基因檢測設備及儀器，以及相關服務。公司成立於2010年，過去14年來已發展至三代輔助生殖嬰兒世紀，亦是港股第一家相關上市公司，2021年在港掛牌。貝康客戶主要是針對試管嬰兒輔助生殖醫院，為他們提供高品質產品和醫療器械服務。

投資者關係經理程析接受本台專訪時分析，內地從單獨一孩政策到現在的三孩政策，可時同期中國的初生人口持續下降，去年內地新生嬰孩九百多萬，當中一半是二胎或三胎，由於生二胎和三胎的夫婦年紀都比較大，普遍超過三十歲，他們需要用輔助生殖技術去生小孩，反而年齡低一點的年輕人，其生育意願較低。

她指，在內地不孕不育夫婦達四千萬人，未來可能會進一步增至五千萬人，即就每六對夫婦中就有一對出現不孕不育問題。統計數據顯示，一般女性有問題達60%，男性則在40%，綜合男女都有問題的亦有30%。針對男性不育，貝康提供男性精子檢測分析儀，透過分析儀，可以對活精子進行即時檢測的，效果也較精準的；至於女性方面，則是提供凍卵和保存，貝康有專門超低溫存儲儀，可以提供攝氏零下負196度去凍存女性卵子、男性精子、胚胎等，這方面屬生育力保存業務。

程析指，解決不孕不育就要有胚胎，貝康有提供胚胎培養液，包括胚胎培養箱，公司有內地最好的同類產品，包括胚胎的基因病檢測，如PGT-A (Preimplantation Genetic Testing for Aneuploidies)，即在試管嬰兒療程中胚胎植入前進行的染色體套數檢查，這些孕前檢測產品，組成了基本生小孩相關的所有器械產品。

她介紹，貝康產品基本上於內地銷售，亦有部分在香港銷售。最大的合作方是香港中大婦產科醫院，包括中大保存冷凍中心，也是貝康搭建的示範（demo）實驗室，另外中大PGT-A送檢也是由貝康出報告。即香港所有的三代試管嬰PGT-A檢測，都是應用貝康產品，還有包括液氮罐保存等。

去年5月貝康醫療以4000萬美元收購新加坡Genea Biomedx（BMX）及旗下7家子公司。程析分析，藉此公司可以快速切入輔助生殖培養液賽道，填補了供應時差培養箱、玻璃冷凍儀等產品空白，成為輔助生殖產業鏈上遊綜合型的平台企業。她指，被併購的公司原是悉尼最大生殖診所(IVF)，全球前十大排名。後來被財團收購後，拆分出這塊醫療器械板塊公司，通過收購，貝康將這先進產品帶入公司產業鏈內。

她補充，培養箱即是胚胎住的家。傳統的培養箱外形像微波爐一樣，打開幾十萬元培養箱，把胚胎放進去。傳統人工打開、觀測會有污染，公司併購回來的全時監察培養箱，也是全球唯一可以將胚胎放置其中，通過上面的電子螢幕去觀測分裂的胚胎狀況，目前是世上最好的技術。至於培養液也是經過三十年臨床驗證而成的產品，目前多靠進口的。併購後可以把它帶到內地，進行本地化生產，用更便宜的價格去服務一個大眾化市場的患者。

截止2023年底，貝康醫療現金及等價物為9.43億人民幣，遠高於公司市值，未來貝康有否其他併購目標？程析指，貝康基本器械從男科到PGT篩查、胚胎發育、冷凍都齊備了，目前只欠取卵針這一塊。中國目前是百分百依靠進口，取卵針是很長的一根針，多數產自日本加藤醫院或歐、美國家，屬純進口產品。公司會選擇一些國外較好相關標進行收購，若成功併購這部分，即整個產業鏈就完備，所有產品齊全。

兩會後，很多醫保政策逐漸落地，其中亦包括將輔助生殖技術納入醫保。程析指，這兩年實際的出生小孩只有七、八百萬至九百萬一年，政府馬上有政策配合。今天做一次輔助生育費用大概五萬元人民幣左右，較貴的是貝康的黃體酮、促排卵藥物費用，還有部分男性、女性檢測及胚胎培養費用，已可以進入醫保範圍。

北、上、廣、深等城市都已落地這政策，廣東、山東、成都、廣西等亦加到醫保範圍內。她指，用藥、試管過程中部分費用可以包括在內，平均五萬元開支可以報銷兩萬元，即患者只須負擔一半價錢，大大增加大家的意願。去年內地做了一百萬週期，預計未來會增至130萬、140萬個週期，顯示醫保可以刺激大家生育意願。

貝康收費八至十萬元，程析指，因公司產品主要是針對三代試管，不是二代試管。二代試管做法是把精子打入卵子，即一個週期做五到十個，通過肉眼去看胚胎好壞，然後選擇植入，流產機會高。貝康產品屬三代，跟二代的區別就是再把胚胎培養出來後，加一道胚胎檢測，透過染色體非整倍體檢測，可以檢測出單基因、疾病、包括染色體平衡易位、非整倍體的一些錯誤。貝康可以看到23對染色體上面所有的基因和位點，然後把最好的胚胎植入母體內。臨床上妊娠率可以提高到70%，流產率可以降低到6.9%。成功率提高，亦可減輕孕婦的痛苦。

她指，內地不想生育的人，永遠不想生；想生的人則永遠都想生的。大家會看到初生嬰兒數目在減少，但是做輔助生殖週期數持續上升，這代表是貝康收入、利潤。輔助生殖周期周數正100萬、110萬、130萬地上升。這個週期數據沒有減少，形成一個海量市場，雖然初生孩子數量在變少，說明想生的人他還是想生的，今天醫保加入，降低了這方面成本支出，醫院就會更大加強推廣，未來後面有二胎和三胎，經濟大環境如何亦不太影響這門生意。

貝康股本有7.26%為高瓴資本持有，自D輪融資就投進來。程析指，高瓴資本所有專案1/3屬生命科學賽道，對方看重就生命科學中的輔助生殖領域，除投資貝康外，亦有投資錦欣生殖(1951)，後者是醫院、做服務，亦是貝康器械客戶之一。高瓴看好這賽道的，覺得是未來的一個趨勢。

貝康醫療2023年收入2.08億人民幣，按年增加47.6%。虧損亦擴至1.92億元，不派末期息。她說，公司仍處於虧損，也有裁員及用各種手段降低虧損。預計2024年公司收入將增至3.4億，2025年營收進一步升至近5億，屆時應可扭虧為盈。貝康跟別的公司不一樣，藥物研發的花錢快，貝康做器械，資金儲備較足，日後扭虧為盈後，將面對一個大市場，屆時亦會考慮回饋股東，

貝康醫療2021年初來港上市，當日招股價27.36港元，上市後曾沖高至34元以上，其後回落，由於業績持續未能由虧為盈，加上上財年虧損擴大，股價反覆回落至近日1.91元，市值1.58億。

分析指，國策支持輔助生育，將其納入醫保正是要加大支援，估計隨著需求上升，量升至一個轉捩點後，引發經濟效益出現後，每次療程費用可望大幅降低。其中培養液產品技術壁壘最高，是輔助生殖不可缺的一環。目前內地主要由進口品牌占據，貝康去年併購正是要打破這限制，日後若成功發展出大規模國產替代品出來，將有力加大收入及盈利表現。

訪問、報理：勞家樂

報道：陳樂謙